英特尔在2026年10月30日美股盘后发布了2026年第三季度财报（截至2026年9月），关键信息如下：

1、核心指标：下季度预期“大幅下滑”

“远不及预期”的指引，成为盘后暴跌的“触发点”。 英特尔预计2026年第四季度营收为150至160亿美元，环比下降3%至9%，显著低于市场预期的170.6亿美元。

其中数据中心业务（DCAI）保持两位数环比增长，但客户端业务（CCG）出现“崩溃”，环比降幅超过20%，主要因为PC市场面临存储短缺和终端需求疲软的双重冲击，渠道进一步降低库存。

2026年第四季度毛利率预计为37.1%，环比下滑6个百分点，远低于市场预期的41.8%。以色列Fab28工厂爆炸事件对毛利率造成约2个百分点的影响。即使排除此项，毛利率仍下降4个百分点，主要受PC业务大幅下滑导致产能利用率不足的拖累。

简言之，Fab28的2个百分点影响是短期因素，毛利率有望回升至39%至40%左右。但要进一步“收复”这4个百分点的损失，取决于PC市场的修复和产能利用率的表现。根据管理层表述，这一过程可能要等到2027年下半年及之后。

2、数据中心及AI： 本季度收入为73亿美元，同比增长78%，高于市场预期的66.3亿美元。增长主要仍来自至强（Xeon）服务器CPU的量价齐升，Granite Rapids持续处于“供不应求”状态。

3、客户端业务：本季度收入为81亿美元，同比下滑5%，远低于市场预期的88.4亿美元。 此前市场期望公司PC业务能保持稳定，但从本季度开始，这种期望最终“未能实现”。

此前公司的增长主要依赖价格和产品结构优化（AI PC占比提升），而非出货量增长。但由于终端市场的持续低迷，提价并非“长久之计”（消费者接受度逐渐降低）。

结合本季度全球PC出货量同比下滑17%来看，内存涨价推高了整机成本，PC需求持续受到抑制。即使英特尔是PC市场CPU的主要供应商，也难以“独善其身”。在终端市场需求出现两位数下滑的情况下，希望通过涨价实现“成本转嫁”相当困难。

4、英特尔代工业务：本季度收入为67亿美元，同比增长58%，高于市场预期的61.2亿美元。公司的代工业务目前主要服务于内部需求，因此从整体数据看，主要反映了公司自有产品的表现。

结合内部抵消项来看，海豚君估计公司本季度对外代工收入约为4亿美元，仍然很少。代工收入主要跟随自有产品的晶圆投片量（18A的Panther Lake放量）增长；对外收入仍以先进封装（EMIB-T）和成熟制程为主，14A/18A的对外订单尚未产生收入。

公司披露了代工业务的进展：18A-P计划在年底前在内部产品中全面启用，正与几家战略性客户进行洽谈；14A按承诺于10月向特定客户发布了0.9PDK，预计2027年进行风险试产。

5、经营数据：公司本季度实现营收165亿美元，同比增长21%，符合市场预期（165.3亿美元），主要得益于数据中心及AI业务的持续放量，但客户端业务已开始下滑。

本季度毛利率为43%，高于市场预期（41.1%）。此前毛利率持续提升，主要受CPU涨价、良率改善等因素推动。但公司指引的下季度毛利率将出现显著下滑，主要受Fab28工厂事故以及PC市场下滑的影响。

6、裁员控费进展： 公司本季度核心经营费用（研发费用加销售及管理费用）为45亿美元，核心经营费用率为27%，环比下降0.8个百分点。公司仍在推进裁员控费，本季度员工总数为8.1万人，环比减少1200人。

海豚君整体观点：业绩整体符合预期，关键问题在于下季度指引“大幅下滑”。

英特尔下季度指引远低于市场预期，收入和毛利率均环比下降，与上季度的大幅超预期形成鲜明对比，这是盘后股价暴跌的直接原因。

管理层将原因归咎于以色列工厂爆炸停产和PC需求急剧下滑。更深层次看，市场原本“数据中心持续放量、PC端保持稳定”的预期已经落空：存储涨价叠加内存产能向HBM倾斜，再加上渠道去库存，PC业务已经崩溃，后续CPU涨价能否实现也存在不确定性。要恢复市场信心，只能依赖服务器CPU和对外代工业务能否超预期表现。

至于资本开支方面，公司维持了上季度给出的2027年资本开支将显著高于2026年（200亿美元）的预测，并补充了对设备商的确定性订单增长近40%。如果按40%估算，2027年资本开支有望达到280亿美元，基本符合市场预期（260亿至300亿美元）。

对于英特尔，市场主要关注以下方面的进展：

a）CPU份额：英特尔的业绩基础

英特尔和AMD在CPU市场基本处于垄断地位，但AMD凭借“CPU+GPU”组合一直在“侵蚀”英特尔的市场份额。根据Mercury数据，英特尔服务器x86 CPU的出货份额已降至70%以下，PC CPU份额也降至约60%，且未来几个季度服务器份额可能继续下滑。

本季度公司数据中心及AI业务的增长，仍主要受下游服务器CPU整体需求增长和公司产品提价的推动。

本次财报验证了市场对英特尔的担忧： ①在内存涨价推高整机成本的情况下，CPU的ASP还有多少上升空间，目前看PC客户可能已开始抵触；②面对AMD Venice/Verano等新产品，公司将如何维持服务器份额。

b）代工业务（Foundry）的进展：决定估值倍数的核心叙事

①18A：18A良率持续提升，18A-P计划在年底前在内部产品中全面启用，正与几家战略性客户进行洽谈； ②14A：14A按承诺于10月向特定客户发布了0.9PDK，预计2027年进行风险试产； ③先进封装EMIB-T：Google/MediaTek TPU、Meta MTIA 已进行评估，预计2027年底开始量产，单个客户机会超过10亿美元。

在美国本土优势的背景下，市场愿意相信英特尔有机会获得大厂的“溢出订单”，这也是市场给予公司相对较高估值的主要原因。

市场此前传闻的潜在合作方包括谷歌（EMIB-T先进封装）、苹果（M系列）、AMD及SpaceX等，但截至目前公开落地的外部大单仍只有为马斯克Terafab项目（Tesla/SpaceX）供应14A。

其中，苹果此前与公司达成初步代工框架（18A），后又传出M7基础款部分晶圆可能由18A-P在美国工厂生产，但均未签署最终量产合同；而近期有传闻称台积电可能参与Terafab运营，这让市场开始质疑英特尔在“唯一确定订单”中的地位。对外代工的实质性落地，才能为公司带来更大的成长空间。

结合英特尔当前市值（4837亿美元），对应2027年税后核心经营利润（non-GAAP）约为37倍市盈率（假设营收两年复合增速17%，non-GAAP毛利率43%，税率10%）。

股价方面，英特尔从6月高点（约142美元）回落至目前90美元附近，跌幅约36%，明显大于半导体板块（-20%至-25%）。

季度内股价经历了“过山车”走势：8月以每股95美元增发约197亿美元后，股价在90美元附近企稳；9月PC CPU第三轮提价（约10%）的消息叠加Agent CPU热度，股价一度反弹至127美元；10月初市场传出台积电可能参与马斯克Terafab工厂运营，动摇了英特尔“唯一美国本土代工选项”的叙事，股价10月累计下跌约29%。

CPU是公司的业绩基础，当前的涨价周期能直接带来最明显的业绩支撑。但随着内存涨价推高整机成本，客户端的“量”在四季度开始承压，涨价对业绩的边际拉动将逐渐减弱。公司真正的估值弹性，仍来自对外代工业务的进展，尤其是在14A/18A上获得大客户的实质性订单或收入贡献。

对于英特尔的估值，海豚君认为可以分为两部分来考虑**“芯片业务+代工能力”**：

①芯片业务： 对外代工极少，业绩基本反映芯片销售情况。在当前CPU景气周期下，年收入增速在15%至20%（受传统CPU拖累）； ②代工能力：公司受益于美国本土制造需求带动，但当前实际对外代工收入极少。因此，市场并未给这部分足够定价。

正因如此，对外代工才有机会为公司带来更大的成长空间。如果公司与苹果、谷歌等意向客户的订单能顺利落地并成功交付，将促使市场重新审视公司代工部分的价值。在美国本土化等因素推动下，公司很有机会将对外代工业务“实现落地”并“做大做强”。

整体来看，英特尔在经历回调后，股价逐渐进入相对合理的位置。在当前对外代工极少的情况下，公司也能支撑起3000亿的市值；如果对外代工实现突破，更有可能继续向上。

本次英特尔下跌，主要是对“糟糕指引”以及“PC稳定预期”的打击。但值得注意的是，公司服务器CPU仍持续增长（两位数环比增长），也存在对外代工的潜在机会，海豚君认为英特尔依然有底部支撑。

英特尔的CPU仍是AI资本开支链条上的一环，如果市场对资本开支的担忧持续，仍会带来压制公司股价的行业层面影响。尤其是在PC端开始承压的情况下，公司更应结合“美国本土化优势”、聚焦于对外代工业务的突破，才有机会走出自身的独立行情。

本文来自微信公众号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。